一、行業整體盈利保持高增速，持續向好

截至4月10日共有77家公司披露2017年業績快報或業績預告，其中僅11家業績預計同比下滑。整體歸母凈利潤244.77億元，同比增長28.3%，細分板塊中僅大氣板塊歸母凈利潤同比下滑11.7%，其余板塊歸母凈利潤均不同程度上漲，其中監測檢測與水處理板塊2017年歸母凈利潤分別同比增長47.4%和27.7%。

國海證券環保行業股票池歸母凈利潤情況（億元）

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國海證券環保行業細分板塊歸母凈利潤增速情況

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分季度看，截至4月10日觀測股票池中共有41家上市公司披露2018年一季度業績預告，11家公司預計同比下滑，主要是季節因素帶來一季度通常是環保企業經營淡季，環境工程開工率不高、未達結算周期，影響業績釋放；同時部分企業存在非經常性損益影響，如碧水源一季度歸母凈利潤預計同比下降47.94-36.79%，但扣非后歸母凈利潤同比增長40-70%。已披露公司歸母凈利潤合計18.70億元，同比增長9.1%。延續自2015年以來的單季度增長態勢，但增幅較2016-2017年有所收窄。

國海證券環保行業股票池分季度歸母凈利潤情況（億元）

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二、生態環境部組建，水環境治理成為政策亮點

1、機構改革組建生態環境部，改變“九龍治水”格局

2018年兩會期間，國務院開始進行改革開放以來的第8次機構改革，將不再保留環境保護部，組建生態環保部。將環境保護部的職責，國家發展和改革委員會的應對氣候變化和減排職責，國土資源部的監督防止地下水污染職責，水利部的編制水功能區劃、排污口設置管理、流域水環境保護職責，農業部的監督指導農業面源污染治理職責，國家海洋局的海洋環境保護職責，國務院南水北調工程建設委員會辦公室的南水北調工程項目區環境保護職責整合，組建生態環境部，作為國務院組成部門。

生態環境部組建強化職能，加強監管與行政執法。此次將原先分散在多個部門的生態環境管理職能統一并入生態環境部，使得生態環境保護、治理、監管更加集中，避免多頭并舉式管理分散執行力度，未來生態環境保護相關工作的政策落地將更為有力，生態環境治理效率將進一步提升。歷史上，多個部委均有對相應領域進行生態環境規劃、管理、政策制定及審批的職責權限，環保部則更多以建立國家級環境保護基本制度及目標為主，在落地執行過程中還需考慮其他部委的職責與現狀，可能會出現由于各部委執行進度不一而造成全國性環保目標完成不達預期的情況，同時不同職責分散在不同部委，也影響政策執行的連貫性。組建生態環境部后，從目標規劃、政策制定到落地執行均由一個部門一以貫之，生態環境保護工作系統性將加強，環境監管與行政執法力度得到強化，環境將成為重要的生產要素，在產業結構調整中發揮更重要的作用。

2、水環境相關職能的整合是亮點，治理與監管效率有望提升

此次組建生態環境部，關注到對水環境規劃、治理、監督等職能的整合是最大亮點。過去，一個大的水環境治理如流域治理需要環保部、水利部、農業部、國土資源部等多個部委進行協調合作，難以避免的產生協調溝通成本，從而降低治理工程與項目的落地效率。

在中央層面，部委間管理職責有所交叉。環保部主要負責重點流域污染防治規劃和飲用水水源地環境保護規劃，統籌協調國家重點流域、區域、海域污染防治工作，指導、協調和監督海洋環境保護工作，會同有關部門監督管理飲用水水源地環境保護工作，組織指導城鎮和農村的環境綜合整治工作。水利部則主要負責組織編制重要江河湖泊的流域綜合規劃、防洪規劃等重大水利規劃，負責水資源保護工作，其規劃與職責內容必然與環保部規劃相重合。國土資源部、農業部則分管海域、漁業水域的生態環境保護工作，在管理對象上又有交叉。同時在面對環境問題與責任監管時，環保部牽頭統一監督管理，但受制于行政資源不足對水利、林業、農業等同級別部門的協調職責較弱，責任難以明晰。在地方層面，水資源的多種社會經濟功能均具備開發利用價值，不同的功能和價值又分屬不同部門管理?！端廴痉乐畏ā分忻鞔_縣級以上人民政府環境保護主管部門對水污染防治實施統一監督管理，交通主管部門的海事管理機構對船舶污染水域的防治實施監督管理，縣級以上人民政府水行政、國土資源、衛生、建設、農業、漁業等部門以及重要江河、湖泊的流域水資源保護機構，在各自職責范圍內對有關水污染防治實施監督管理，難以避免會出現管理上的分割局面，各部門在制定管理職能時亦會存在強化部門利益的傾向，協調難度加大。同時水利部又下轄黃河水利委員會等7個副部級或正廳級派出機構，在所轄流域內負責統一管理水資源、流域規劃、保護水資源環境等，其總部位于流域所在的某個城市，但又不受所在城市地方政府的管轄。

整合后，河流、湖泊、海洋、農村等多個管理領域的水資源規劃、污染防治、監督管理等職責將集中于生態環境部，水環境治理與監管效率有望得到提升。

3、水環境治理逐漸成為未來重點工作

2017年10月，環保部印發《重點流域水污染防治規劃（2016-2020年）》，對2015年《水污染防治行動計劃》進行更為詳細的闡釋。規劃將重點流域水污染防治規劃分解為飲用水水源地污染防治、工業污染防治、城鎮污水處理及配套設施建設、農業農村污染防治、水環境綜合治理等五大類項目，并建立重點流域水污染防治中央項目儲備庫，匡算投資7000億元。2017年度水污染防治中央項目儲備庫項目清單顯示，共有228個地市水污染防治總體實施方案納入水污染防治中央項目儲備庫，涉及具體工程項目3300多個，總投資約3000億元，意味著在2018-2020年的三年間，還將新增約4000億元的水污染防治工程項目，投資前景廣闊。

2018年政府工作報告中依然有大量篇幅闡述生態環保工作，值得關注的是，大氣污染防治內容較2017年有所減少，而對水環境治理的闡述占據較大篇幅，明確提出要實施重點流域和海域綜合治理，全面整治黑臭水體；加大污水處理設施建設力度，完善收費政策。在4月2日召開的中央財經委員會第一次會議中，包括城市黑臭水體治理、渤海綜合治理、長江保護修復、水源地保護等在內的7大攻堅戰要在3年的時間內明顯見效，流域治理、黑臭水體、鄉鎮級農村污水等有望獲得實質性進展。

根據2018年中央財政預算中對地方稅收返還和轉移支付預算的說明，中央財政計劃在2018年安排大氣、水、土壤三項污染防治資金合計405億元，較2017

年增加64.65億元，同比增長19%。其中水污染防治資金預算數為140億元，同比增長21.7%，占污染防治資金總額的約35%，將重點支持長江經濟帶生態修復激勵政策、中西部污水處理廠提質增效、藍色海灣整治行動、深入開展山水林田湖草生態保護和修復工程試點。

三、PPP仍為獲取訂單重要模式，但資金與回款壓力猶存

1、清庫尾聲，整體影響不大，PPP進入規范性發展軌道

2017年11月，財政部印發《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，要求各級財政部門應于2018年3月31日前完成本地區項目管理庫集中清理工作，對未按規定開展“兩個論證”、不宜繼續采用PPP模式實施、不符合規范運作要求、構成違法違規舉債擔保、未按規定進行信息公開等五類已入庫PPP項目予以清退。

2017年10月30日至2018年4月1日，清庫項目641個，涉及投資金額共計約6444億元，占2017年三季度末項目管理庫總投資額的6.38%，整體影響不大。在集中清庫的同時，PPP項目仍在規范推進，同期新增入項目數量及金額分別達到1364個和2.04萬億元。截至2018年2月28日，全國共有入庫項目7383個，項目金額總計11.34萬億元，較2017年底分別增加246個及約5400萬元，顯示PPP穩中有進的發展態勢。值得注意的是，進入4月份第一周依然有64個項目從管理庫清退回項目儲備清單，涉及投資額416.04億元，亦佐證對PPP項目將持續規范化的趨勢判斷。

清庫期PPP項目清理及新增情況（左軸：個，右軸：萬億元）

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分地區看，從2017年9月底到2018年2月底，入庫項目金額凈流出的省份主要集中在內蒙古、甘肅、青海、重慶、遼寧、河北、海南等省份，大多為西部或具有政府債務壓力的地區，廣東、四川、安徽等省份入庫項目則有較大金額的凈流入。

2017年9月末及2018年2月末各省份PPP入庫項目數量情況（個）

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2017年9月末及2018年2月末各省份PPP入庫項目投資額情況（億元）

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規范化、防風險是各地2018年PPP工作計劃的重中之重，在按照財政部要求集中規范清理措施之外，北京、云南、海南、新疆等地還提出定期、動態清查與管理模式，PPP項目規范化將成為常態，未來項目釋放與投資進度或將有所放緩，但利于構建行業良好生態，實現長期持續穩定發展。在投資領域上，生態環保、美麗鄉村、扶貧、交通等方向被多次提及，未來有望成為PPP項目的主要構成，亦將使PPP項目回歸運營本質，激發民營資本投資動力

2、生態環保類項目漸成主力

截至2017年12月末，財政部PPP管理庫中生態建設和環境保護類項目數量達到543個，占項目總數的7.6%，在所有行業中排名第三；其投資金額達到7043億元，占項目庫總投資金額的6.5%。全年凈增生態建設和環境保護類項目62個，總投資額較2016年底增加509億元。由于財政部統計口徑的不同，生態建設及環境保護類PPP項目并未包含污水處理項目，因此更廣泛意義上的生態環保PPP項目的入庫數量及投資金額會更大。

2017年12月末管理庫項目數量行業（個）

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2017年12月末管理庫項目數量行業分布（個）

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2017年12月末管理庫項目投資額行業（億元）

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2017年12月末管理庫項目投資額行業分布

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項目落地率高。2017年管理項目庫執行階段項目數量2792個，落地率達到38.2%，較2016年提升6.6個百分點，其中生態建設和環境保護落地項目212個，落地率達到39.04%，占全部入庫項目總數的13.4%，位列所有行業的前三位，體現地方政府及企業對生態環保類項目快速推進的重視，項目執行周期有望縮短，支持項目持有企業的業績釋放。

2017年12月末落地項目數（個）

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2017年12月末落地項目數行業分布（個）

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3、資金仍存壓力，政府債務清理進行時

信用環境整體收縮，資金端或仍存壓力。重點防控金融風險將是貫穿2018年經濟工作的主要內容，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會及中國發展高層論壇中提出，中國目前實行穩健中性的貨幣政策，將引導貨幣信貸和社會融資規模適度增長，使社會整體債務增長較快的情況進一步平穩，穩住宏觀杠桿，并將繼續推進利率市場化改革。10年期國債收益率自2016年底開始抬升，在進入2018年后有所下降，但仍處高位運行區間。利率后續走勢仍存不確定性，PPP項目或仍存資本金壓力。

2016-2017年10年期國債收益率（%）

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政府債務及財政風險管控趨嚴，付費恐更為慎重。PPP項目為市政基礎設施建設拓展新形式，初衷是平滑年度財政支出波動，防范和化解政府性債務風向。政府付費、使用者付費和可行性缺口補貼是常見的三種付費方式，其中除使用者付費是由最終消費用戶直接付費購買公共產品和服務之外，其他兩種付費方式均需由政府支付相關費用，成為政府支出責任。而在PPP快速發展期，部分地方政府具有投資沖動，將PPP項目作為變相融資方式，反而加大了隱形債務風險。為有效防范化解，財政部先后印發多個文件嚴控PPP項目中地方政府融資及財政支出行為，包括規范金融機構為PPP項目提供融資的條件、規定每一年度全部PPP項目需要從預算中安排的支出責任占一般公共預算支出比例應當不超過10%等，一方面會抬高PPP項目籌資成本，另一方面以政府付費及可行性缺口補貼為主要付費形式的PPP項目，政府對其的財政支出恐將更為慎重。

地方性政府債務風險防范處理加速。新疆近期召開自治區發展改革委防范政府債務風險專題會議，強調寧可發展慢一點、也決不違規舉債；全面清理2017年、2018年兩年國家及自治區下達的補助資金項目。湖南省財政廳也于近日印發《關于壓減投資項目切實做好甄別核實政府性債務有關工作的緊急通知》，要求各地按照“停、緩、調、撤”的原則壓減投資項目，并切實做好政府性債務甄別核實工作。政府債務風險防范處理工作正在加速，各地政府開始放下GDP包袱，重點應對風險，預計在短期內會對PPP項目的進度產生一定影響

4、重視二季度水質監測投資機遇

國家地表水環境質量監測事權上收工作緊迫。2016年3月，《“十三五”國家地表水環境質量監測網絡設置方案》（以下簡稱“方案”）印發，對國家地表水環境監測網進行了監測點位布局的優化，將原有的972個國控斷面擴充至2767個，其中考核斷面2025個。2017年8月，原環保部開始分階段、分步驟開展國家地表水環境質量監測事權上收工作（以下簡稱“上收工作”），要求在2017年12月底前完成2050個（入海河流考核斷面較方案有所增加）新建水站征地、“四通一平”等前期準備工作；2018年7月底前完成考核斷面水站建設工作，實現地表水環境質量主要指標的連續自動監測。部地區工作進度滯后。目前距離上收工作收官僅剩不到3個月的時間，生態環境部近日通報了2018年4月上半月國家地表水水質自動站建設進展情況，959個需地方新建的水站中，842個已經開工建設，占比87.8%。重慶、江西、廣東、寧夏、上海等地開工率100%，黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、青海等地工作進度滯后，未完成征租地、“四通一平”等前期準備工作，落后于上收工作規定的時間，存在不能按時完成任務的風險。

大限將至，建設安裝工程加速。2018年7月底是水站建設的最后期限，新建水站2018年4月底前要完成站房主體工程建設，5月底前完成站房內部布局、輔助設施建設。已建水站要全面完成水站儀器設備更新和填平補齊，5月底前實現統一聯網。7月底前全部水站都要實現聯網運行并完成上收。生態環境部將每兩周公開各地進展情況，并對進度滯后的省份開展現場督察，二季度水站建設與設備采購將迎來沖刺期，訂單將有較多釋放。2018年1月31日中國環境監測總站公開招標1087個國家地表水自動監測站的建設及其三年運維服務、531個已建水站三年運維服務、135個國家已建水站儀器設備填平補齊，招標總金額約16.84億元，將于2018年4月28日開標，預計5-7月將迎來國控水站建設的高峰期。此外，多個省市也積極開展國家地表水考核斷面建設及設備的招標工作，建議重視二季度水站建設高峰期帶來的訂單釋放。